Блог

Выбираем фонды Managed futures и Multi-strategy

24 Ноября 2016

Managed futures и multi-strategy оба вида фондов или управления активами стали популярными в последние семь лет. Оба подхода обеспечивают инвесторов возможностью диверсификации портфеля и быть лучше рынка во время спадов. Но какой вид управления лучше? Этот вопрос рассмотрели в июле 2016 Джастин Блеси, Ашиш Тивари и Крис Санторе из PIMCO в своей статье Managed Futures and Multi-Strategies: The Search for Diversification.

Бета Акций
Большинство менеджеров фондов managed futures и multi-strategy имели низкие результаты по бете за трехлетний период заканчивающийся в мае 2016. Но если низкая корреляция к рынку акций была главной задачей инвестора, то менеджеры managed futures были лучшим вариантом: свыше 40% менеджеров managed futures имели бету меньше нуля, в то время как лишь небольшое количество менеджеров multi-strategy имели такой же результат.

Hedge fund

Результаты во время спадов
Кроме того, авторы исследования Блэси, Тивари и Санторе отмечают, что большинство инвесторов managed-futures и multi-strategy держат свои инвестиции в широком портфеле, поэтому их беты имеют наибольшее значение в периоды спадов. Как доказательство на графике ниже фонды managed-futures и multi-strategy с более высокими значениями беты имели худшие результаты во время 10% падений индекса S&P 500 в августе-сентября 2015 и январе-феврале 2016:

alternative investments

Дисперсия доходностей
Но не все управляющие managed-futures или multi-strategy одинаковы. За трехлетний период заканчивающийся 31 мая, разрыв между доходностями менеджеров managed-futures лучшими 20% и худшими 20% составил 6.7%. Для сравнения разрыв между лучшими и худшими квантилями менеджеров multi-strategy составил только 3.7%.

dispersion return

Следовательно выбор управляющего managed-futures более важен, чем выбор управляющего multi-strategy.

Дисперсия во время спадов
Возвращаясь к ранее упомянутым падениям рынка в августе-сентябре 2015 и январе-феврале 2016, Блэси и другие отмечают, что фонды обеих категорий показали лучше результаты при втором падении, которое было длиннее (28 дней против 10). Это объясняется авторами, как случай “запила” при первом спаде, когда менеджеры потеряли на коротких позициях.

dispersion during downturns

Выводы
Блэси, Тивари и Санторе делают выводы о противопоставлении целей и средств обоих подходов managed-futures и multi-strategy. Цели могут быть одинаковыми, а средства достижения разные. Поэтому инвесторам требуется  глубокая оценка при выборе способа инвестиций managed-futures и multi-strategy. В конечном счёте, выбор менеджера - это ключевой фактор. В заключении авторы пишут: “В целом, инвестирование в нескольких менеджеров может повысить шансы достижения желаемых результатов”.

Перевод статьи Джастин Блеси, Ашиш Тивари и Крис Санторе
В последние несколько лет managed futures и multi-strategy mutual фонды набирают популярность у инвесторов, которые ищут стратегии для диверсификации портфеля и соответствующие доходности. В общей сумме инвесторы вложили 37 миллиардов в эти фонды с декабря 2014 по май 2016 согласно Morningstar. Тем не менее, инвесторам рассматривающим эти категории фондов было бы целесообразно изучить внимательно специфику этих фондов. Последние три года показали серьезные изменения в стилях управления менеджеров этих фондов. Мы считаем, что традиционную схему для оценки менеджеров необходимо изменить при выборе фондов в этих категориях. Оценка философии, процесса, людей и результатов остается важным, но инвесторам также необходимо задать и другие вопросы, чтобы быть уверенными в выборе хороших менеджеров и создании оптимального портфеля. Более того большие различия в доходах подразумевают “передеверсификацию”, а это ключевой риск. Наличие большого количества менеджеров увеличивает шансы получать нерегулярные результаты. Ниже мы предлагаем простую структуру, чтобы помочь идентифицировать хороших менеджеров для инвесторов, которые ищут преимущества в диверсификации от таких стратегий.

Тип торговли Managed futures также известный как трендследящий или моментум фонды набирают популярность, как диверсификатор портфеля и мощное противоядие от падений на рынке акций. Multi-strategy фонды, которые обеспечивают доступ к множеству стратегий и/или менеджерам в одном фонде, продолжают набирать обороты, как продукт “Все в одном” для инвесторов, которые выделяют средства для размещения в альтернативные инвестиции (см. рисунок 1). В совокупности эти категории захватили основные направления в альтернативных взаимных фондах с декабря 2014. Учитывая относительно короткую историю результатов, большинство этих фондов трудно оценить. Однако, обзор результатов последних трех лет, который включает в себя значительный сегмент фондов в каждой категории дает ценную информацию.

hedge funds

КАКАЯ БЕТА У МОЕГО МЕНЕДЖЕРА?
Бета акций измеряет амплитуду и направление движения фонда на рынке акций, и широко используемая метрика для оценки чувствительности результатов фонда к рыночным колебаниям рынка. Фонды с низкой или отрицательной бетой, как правило лучше диверсифицированы. По результатам последних трех лет большинство менеджеров managed futures и multi-strategy имеют низкие беты, как показано на рисунке 2. Однако инвесторам стоить быть повнимательнее. Например, один из пяти менеджеров multi-strategy имеют бету выше чем 0.4, т.е. при снижении рынка на 10% его портфель вероятнее всего потеряет около 4%.

Hedge fund

БУДЕТ ЛИ У МЕНЕДЖЕРА С НИЗКОЙ БЕТОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ?
Низкая бета важна, но этого недостаточно. Мало проку, если диверсификация достигается за счёт незначительной доходности или ещё хуже убытков. Как показано на рисунке 3, дисперсия доходности среди менеджеров в обеих категориях может быть огромной. Например, доходности 20го персентиля и 80го менеджеров для multi-strategy фондов различаются почти на 4%. Для фондов managed futures различие еще выше почти 7%.

dispersion return

ОБЕСПЕЧИТЬ ЛИ МЕНЕДЖЕР ДИВЕРСИФИКАЦИЮ, КОГДА ОНА ИМЕЕТ НАИБОЛЬШЕЕ ЗНАЧЕНИЕ?
Пока большинство менеджеров обеспечивали диверсификацию различить их можно было только по результатам во время падения рынка. Например, в последние три года результаты менеджеров multi-strategy фондов не выявили четкую связь между доходами и бетой, т.е. менеджеры с высокой доходностью не обязательно имели высокую бету, но связь проявлялась в периоды резких падений рынка. Как показано на рисунке 4 менеджеры multi-strategy с высокой бетой получили самые худшие результаты в периоды август-сентябрь 2015 и январь-февраль 2016. Хотя это могло бы быть результатом неправильных решений, но связь выглядит достаточно устойчивой. Фактически, мы обнаружили постоянную корреляцию между средним значением беты за прошедшие три года и доходностью во время падений рынков.

alternative investments

В августе-сентябре 2015, падение произошло за шесть торговых дней. В январе-феврале 2016 падение длилось 28 торговых дней. Фонды managed futures сработали хорошо в обоих периодах, и там было очень мало различий в доходности среди менеджеров. Подробный анализ показывает, что большая часть этих различий была обусловлена степенью реакции на рыночные движения. В августе 2015 фонды managed futures, которые использовали краткосрочные сигналы для входа в короткую или длинную позицию, получили на рынке “пилу”, так как когда они вошли в короткую позицию, рынок отскочил, а менеджеры не получившие убыток на “пиле” использовали долгосрочные сигналы. В противоположность этому, фонды, которые сразу отреагировали во время снижения в январе-феврале 2016 опередили своих коллег благодаря постепенному снижению рынка и отсутствия на рынке в этот период “пилы” (см. рисунок 5). Это иллюстрирует главную мысль: совмещение менеджеров managed futures с разной степенью реакций на движения рынка могло бы принести более стабильный результат по этим двум эпизодам.

dispersion during downturns

ДРУГИЕ ВЫВОДЫ ПО ВЫБОРУ МЕНЕДЖЕРОВ.
Хотя средняя бета в фондах multi-strategy и ответная реакция стратегий managed futures может помочь объяснить различие в доходностях во время рыночных спадов, эти факторы еще не полностью объясняют широкие различия в доходностях среди менеджеров. Как мы аргументировали ранее, выбор менеджера является критичным при инвестициях в альтернативные стратегии, так как широкий выбор инвестиционных стратегий и осторожность менеджера может стать результатом широкой дисперсии в доходностях среди менеджеров. Поэтому даже при выборе фонда с хорошей командой управляющих, разумными процессами управления и хорошими результатами, мы все равно ожидаем высокую дисперсию среди фондов в последующем.

В фондах managed futures дисперсия проявляется в разнице алгоритмов, ограничениях риска и видах инвестиций. Некоторые стратегии более жестко нацелены на уровни волатильности и вложения в классы активов, а другие фокусируются на сильных трендах, что приводит к изменениям в уровнях риска и более концентрированным позициям. В фондах multi-strategy общая структура фонда, уровень риска и бета сильно различаются среди фондов. Например, фокусируясь на размещении в стратегии long/short с кредитным плечом, менеджеры таких фондов имеют более высокий потенциальный риск особенно в периоды высокой волатильности рынков. Хотя общие цели среди менеджеров могут быть похожими внутри категории, но способы их достижения различаются очень сильно. Таким образом, оценка выводов этой статьи может помочь инвесторам в диверсификации подходов. В заключении можно сказать, что совмещение небольшого количества менеджеров может сгладить риск и увеличить шанс получения желаемых доходностей.

Information for investors

Этот вэб-сайт создан компанией Eganov Asset Management Partners (Инвестиционная Компания) только для информационных целей. Нет гарантий, заявлений, обязательств или поручительства, выраженных или заявленных, предоставленных Инвестиционной Компанией, Emerging Asset Management Ltd (Управляющая компания), Cayman Emerging Manager Platform SPC (Компания), Eganov Asset Management Stocks & Derivatives Strategies S.P. (Хедж-фонд), Apex Fund Services Ltd (Администратор) или их директорами, сотрудниками, партнёрами, акционерами или участниками в отношении точности или полноты информации или мнений, размещенных на вэб-сайте  и нет никакой ответственности у этих лиц за точность и полноту такой информации или мнений.

Хедж-фонд является отдельным счетом, учрежденным как отдельный класс акций Компании, которая зарегистрирована, как сегрегированная портфельная компания в мае 2011 года на неограниченный срок и взаимный фонд в соответствии с Cayman Islands Monetary Authority.

Вэб-сайт не является проспектом или предложением о продаже акций Компании или Хедж-фонда, а информация на сайте не является инвестиционной, юридической или налоговой консультацией.

Вэб-сайт не следует рассматривать, как рекомендации к покупке акций Компании или Хедж-фонда в любой юрисдикции или при любых условиях, в которых такие рекомендации будут не законны. Этот вэб-сайт не предназначен для лиц, которые являются резидентами любой страны, в которой такие предложения или рекомендации не разрешены.  Или для лиц, для которых является противозаконным делать любые предложения по продаже или рекомендации по покупке акций Компании или Хедж-фонда.

Пользователи вэб-сайта, которые намерены осуществить подписку на акции Компании или Суб-фонда должны помнить, что любая подписка на любые акции Компании или Хедж-фонда может быть сделана только при заполнении документа на подписку для соответствующих акций и делается на основе информации изложенной в меморандуме Компании и приложений Хедж-фонда.

Лицам, заинтересованным в подписке на акции Компании или Хедж-фонда следует предоставить необходимые документы Инвестиционной Компании и Администратору.

При осуществлении инвестиционного решения инвесторы должны полагаться на свой анализ Компании и Хедж-фонда и их условия, включая достоинства и риски. Не может быть никаких гарантий, что инвестиционные цели Компании или Хедж-фонда будут достигнуты.

Акции Компании или Хедж-фонда не были поданы на одобрение или одобрены или не одобрены каким-либо регулятором любой страны или другой юрисдикцией, а так же как ни один регулятор не выносил решения или суждения касательно Компании или Хедж-фонда.

Директора Компании (Директора) не собираются предлагать акции Компании или Хедж-фонда на вторичном рынке. В настоящий момент нет спроса на листинг или другие торговые операции на акции со стороны Компании или Хедж-фонда, однако Директора оставляют за собой право осуществить листинг в будущем.

Информация для инвесторов в Российской Федерации

Напоминаем  пользователям вэб-сайта, что не существует одобрения и согласования в отношении Компании или Хедж-фонда со стороны государственного регулятора в России. В России акции Компании или Хедж-фонда могут быть проданы только после получения одобрения или согласования в Федеральной Службе по Финансовым Рынкам, которое не получено в соответствии с требованиями закона.

Информация для инвесторов в Республике Кипр

Напоминаем  пользователям вэб-сайта, что не существует одобрения и согласования в отношении Компании или Хедж-фонда со стороны государственного регулятора в Республике Кипр. В Республике Кипр акции Компании или Хедж-фонда могут быть проданы только после получения одобрения или согласования в CySEC, которое не получено в соответствии с требованиями закона.

Информация для инвесторов Объединённых Арабских Эмиратов

Напоминаем  пользователям вэб-сайта, что не существует одобрения и согласования в отношении Компании или Хедж-фонда со стороны государственного регулятора в ОАЭ. В ОАЭ акции Компании или Хедж-фонда могут быть проданы только после получения одобрения или согласования в Комиссии по Ценным бумагам и Товарным рынкам Эмиратов, которое не получено в соответствии с требованиями закона.

Информация для инвесторов из Великобритании

Напоминаем пользователям вэб-сайта, что Компания или Хедж-фонд не легализована и не регулируется по условиям Положения 2000 Финансовых услуг и рынка. Соответственно, акции Компании или Хедж-фонда не могут рекламироваться или продаваться в Великобритании, в этом акте есть исключения, когда компания может продавать в Великобритании, в частности Положения 2000 Финансовых услуг и рынка (Участие в Коллективных Инвестиционных Схемах) (Освобождение от лицензирования) Приказ 2001. В Великобритании акции Компании или Хедж-фонда могут продаваться только профессиональным клиентам и/или сертифицированным инвесторам физическим лицам.

Информация для инвесторов из США

Пользователям этого вэб-сайта напоминаем, что акции Компании или Хедж-фонда не могут быть предложены или проданы в США или резидентам США в любое время (как определено в Регулировании S по Положению Ценных бумаг 1993 года или Кодекса о внутренних доходах). Акции Компании или Хедж-фонда не зарегистрированы и  не будут зарегистрированы в соответствии с измененным Положением Ценных Бумаг от 1933 года, или законов о ценных бумагах любого штата США и в соответствии с налоговыми требованиями США.

Информация для инвесторов с Каймановых Островов

Пользователям этого вэб-сайта напоминаем, что Компания или Хедж-фонд не может предлагать подписку на акции на Каймановых Островах.

На вэб-сайте не представлены консультации по инвестициям, законам и налогам

Ничто из включенной информации на сайте не представляет собой консультаций по инвестициям, законам, налогам и т.д. Информация на вэб-сайте представляется исключительно для информационных целей. Вам следует получить соответствующую и специализированную профессиональную консультацию до принятия решений об инвестициях.

Ответственность за использование вэб-сайта

Доступ к сайту предоставляется на временной основе, и Инвестиционная Компания оставляет за собой право отменять и изменять сервис, который она представляет на этом сайте без предварительного уведомления. Материал и информация, представленные на этом вэб-сайте не представляют никаких гарантий, условий или обязательств в отношении  точности или полноты и не служат рекомендацией, на которую можно полагаться, и не предназначены в качестве консультации, на которую следует полагаться.  Инвестиционная компания, Управляющая компания, Администратор, Компания и Хедж-фонд отказываются от любой ответственности и обязательств возникающей из представленных  материалов и информации на вэб-сайте или при любом упоминании любой информации с этого вэб-сайта.

Интернет не является надежным средством передачи информации и Инвестиционная компания, Управляющая компания, Администратор, Компания и Хедж-фонд не берут на себя любую ответственность за ошибки при передаче информации, а также за убытки или ущерб или за любые изменения или за безопасность или конфиденциальность информации переданной через Интернет или от Инвестиционной компании, Управляющей компании, Администратора, Компании, Хедж-фонда или их директоров, сотрудников, партнеров, акционеров или членов.

Интеллектуальные права собственности

Инвестиционная компания является собственником или лицензиатом всех интеллектуальных прав собственности на этом вэб-сайте и материалов, опубликованных на нем. Права собственности защищены законом и договорами по всему миру. Все такие права охраняются. Информация на этом вэб-сайте не может воспроизводиться, распространяться, храниться в любых видах или любыми способами (электронный, механический, фотокопирование, записи или другие) без предварительного письменного согласия Инвестиционной компании. Ничто на этом вэб-сайте не может быть истолковано как получение любой лицензии или права в отношении к любым торговым маркам Инвестиционной компании или их третьих лиц.

Закон и интерпретация

Термины и применение этого вэб-сайта определяются и истолковываются в соответствии с законами Каймановых островов. Суды Каймановых островов обладают властью рассматривать любые споры, возникающие или касающиеся этого вэб-сайта и использование этого вэб-сайта,  и каждый пользователь соглашается, что суды Каймановых островов пригодны для урегулирования конфликтов.  Соответственно, каждый пользователь соглашается не оспаривать обратное или предмет судебного процесса в таких судах как место проведения или как судебные процессы, проходящие в неудобной юрисдикции. Инвестиционная компания сохраняет за собой право, на свое усмотрение подать иск на пользователя по любому нарушению этих условий в стране пользователя или в другой подходящей стране.