Блог

Три навыка и госпожа удача

12 Января 2016

С точки зрения теории эффективности рынка – хороший результат возможен только благодаря удаче, а не умению инвестировать (навыку) управляющего активами. Но каждый управляющий активами стремится приобрести и усовершенствовать свои инвестиционные знания и умения. Что же такое умение инвестировать и как мы можем распознать его? Как можно отличить реальный навык от простой удачи? Мы управляющие хедж-фондом Eganov Asset Management Stocks&Derivatives Strategies считаем, что инвестиционный навык - это один из ингредиентов, который делает рынки эффективными. Но связь между умением инвестировать и доходом сложно проследить. Умение инвестировать - это не единственный драйвер доходов. Он один из множества факторов для получения хороших результатов. Не может быть хороших результатов без знаний, умения и опыта, но могут быть знания, умения и опыт без хороших результатов. Более того, навыки надо постоянно поддерживать и совершенствовать. Хороший управляющий активами может утратить связь с рынком или будет испытывать сложности, приспосабливаясь к изменяющимся рыночным условиям, условиям бизнеса или к личным обстоятельствам.

Чтобы понять, что такое инвестиционный навык и как на него влияет удача, обратимся к примеру с подбрасыванием монеты. Предположим, что мы поставили 10 000 людей на футбольный стадион и дали каждому монету. Каждый подбрасывает монету 10 раз. Большинство людей получит комбинацию орел или решка. Но может случиться, что кто-то получит орёл 10 раз подряд. Если кто-то получит орла 10 раз подряд, мы не сделаем выводы, что он имеет какие-то специальные навыки. Мы скажем, что он удачлив. А теперь предположим, что мы изучаем хорошие инвестиционные результаты управляющего хедж-фондом за 10-ти летний период, прошедшие разные периоды рынка. В этом случае в отличие от примера с подбрасыванием монеты, мы можем сказать, что такой долгосрочный результат отражает реальный навык, а не только удачу. И очень хочется предположить, что навык будет поддерживаться, и поэтому хороший результат продолжится. На самом деле, мы оцениваем, что инвестиционный навык - это недостающая связь между хорошим историческим результатом управления портфелем и хорошим будущим результатом, который мы ожидаем. Но это может быть не верно. Успех в прошлом не гарантирует успеха в будущем. Поэтому мы не можем сказать себе: «Результат хороший, значит, есть знания и умения, которые будут создавать хороший результат в будущем». С точки зрения эффективного рынка правильно то, что не имеет значения, как долго длился результат, так как всегда существует теоретическая возможность, что результат был получен благодаря удачному стечению обстоятельств, а не приобретенных навыков, как это было показано на примере с монетами. Но полная комната обезьян могла бы нажимать buy и sell, управляя фондами Fidelity Magellan Fund и Berkshire Hathaway. Но фондом Fidelity Magellan Fund управлял Питер Линч, а фондом Berkshire Hathaway – Уоррен Баффет. Оба имеют талант, умения и знания в управлении активами. Специалисты, которые используют статистический подход к рынкам, будут говорить вам, что многолетняя история результатов требуется для того, чтобы подтвердить статистическую важность в выводе о том, что управляющий обладает гениальными навыками, а не просто удачлив. Но такой вывод тоже искажает проблему. Поскольку результатов накапливается все больше и больше, и они приобретают всё большую статистическую значимость, но все меньшую инвестиционную. Если вы изучаете хорошие результаты торговли за 30 лет инвестирования на разных периодах рынка, то вероятно вы смотрите на отчёт, который уже слишком длинный! Этот отчёт с результатами торговли начинается, когда управляющему было, например 27 лет. А сейчас ему 57 лет. Его бизнес по управлению активами имеет ошеломляющий успех, частично благодаря великолепным результатам торговли, которые служат, как магнит для привлечения капитала. Этот менеджер баснословно богат, имеет несколько домов, и он активный участник политической и благотворительной деятельности. Само собой разумеется, мы жалеем, что не инвестировали с ним 30 лет назад. Мы упрекаем себя за то, что не инвестировали 10 лет назад. Но следует ли нам инвестировать сейчас? Может да, а может, нет. Вокруг исключительного результата инвестирования создаются специальные риски и главный из которых это риск получения слишком сильной защиты полученного результата и риск сверх агрессивной торговли. Первый риск возникает, потому что менеджер хочет защитить то, что он получил. Он теряет конкурентное рвение и начинает наслаждаться плодами своего успеха. Он торгует осторожно и пытается сохранить результаты торговли, которые сделали его известным. Таким образом, хороший управляющий активами становится середнячком. Второй риск возникает, когда результат торговли настолько хороши, что менеджер становится самоуверенным в своих возможностях и берет риск, который он раньше бы не взял. Впоследствии такой управляющий терпит неудачу. Следовательно, если мы определяем инвестиционный навык, как единственный источник исключительного результата инвестиций, то тогда навыка не существует, потому что нет одного уникального источника хорошего результата. Хороший инвестиционный результат – это комплекс факторов взаимодействующих между собой разными способами у разных управляющих.

Управляющие активами часто говорят, что они предпочли бы быть удачливыми, чем умными. Этот афоризм привлекает внимание к очень неопределенной связи между интеллектом и результатами инвестиций. Иногда очень умные люди терпят неудачи. А иногда хорошие результаты достаются управляющим, которые кажется, не достойны их. Для того чтобы создать перечень факторов связанных с получением хороших результатов, достаточно спросить почему умные люди часто терпят неудачу в инвестировании. Когда это случается, то главной причиной неудачных инвестиций становится исполнение инвестиционной стратегии.

Процесс исполнения инвестиционной стратегии можно условно разделить на четыре составляющих: фокус, конкурентоспособность, уверенность в себе и удача. Этот перечень может быть не полным. Мы пробуем предположить, какие критические факторы влияют на результаты кроме интеллекта. Навык - это элемент в большинстве случаев связанный напрямую с интеллектом. Насколько умен управляющий активами? Он прилагает усилия проводить собственные исследования рынка или принимает на веру исследования с Уолл-Стрит? Он анализирует информацию по собственной методике? Он знает риск факторы собственной стратегии и контролирует эти риски? У него реальный взгляд на его рыночную активность и других игроков рынка? Но одних мозгов недостаточно. Временами умные люди ленятся или расстраиваются.

Фокус - это способность менеджера использовать интеллект для управления проблемами. Может ли менеджер работать усердно в определенных условиях, которые давят на него? При анализе управляющего активами возникает целый ряд исходных факторов, которые служат предупредительными сигналами для опытного инвестора, который ищет управляющего активами. Хорошее ли здоровье у него? Не находится ли он сейчас в процессе развода? С детьми все в порядке? Нет ли конфликта интересов в бизнесе?

Конкурентоспособность – это готовность пройти еще один километр, потратит дополнительный час в достижении целей и результатов. Финансовые рынки беспощадны. Если управляющий активами не стремится быть лучшим, то ему не надо начинать эту игру. Но существую разные виды конкурентоспособности. Лучшие управляющие обладают контролируемой конкурентоспособностью. Это качество важно при появлении двух рисков, которые были упомянуты ранее: риск излишней защиты полученных результатов и риск самоуверенности в собственной неуязвимости на рынке. Идеальный управляющий активами будет контролировать свою конкурентоспособность, балансирую между двумя крайностями. С одной стороны он будет поддерживать огонь своей конкурентоспособности, а с другой не позволит ему гореть настолько ярко, чтобы не создать новых рисков.

Уверенность в себе -  это готовность управляющего активами противопоставлять своё суждение против суждения других инвесторов, как против отдельных инвесторов, так и против всего рынка в целом.  Но, как и с конкурентоспособностью необходим контроль. Хороший управляющий активами всегда готов пересмотреть свои взгляды в свете полученной новой информации и знаний. Иногда новая информация влечёт фундаментальные изменения, например: отчёты компания – негативны,  или инфляция хуже ожиданий. А иногда, новая информация просто информация о том, что происходит на рынке, которая приводит разумного управляющего  к выводу, что может он ошибается, а рынок прав. Если у управляющего активами нет мнений по рынку или стратегии, он ничего не должен делать. Эта категория включает в себя ярых сторонников «Теории эффективности рынка». Они настолько напуганы коллективной мудростью рынка, что не в состоянии даже выражать собственное мнение. Такие люди интересуются существующими индексными фондами или другими аналогичными стратегиями. С одной стороны, если управляющий активами упорно придерживается своего мнения, то он попадает в ловушку интеллектуального упрямства и тратит всё своё время, чтобы идти против течения. Упрямый управляющий придет к краху. Никогда не инвестируйте в управляющего активами, которому тяжело признавать свою неправоту. 

И последний фактор успеха – это удача. Мы включили удачу в перечень факторов, чтобы напомнить друг другу, что успех в инвестициях это сложный процесс в котором конечный результат отражает взаимодействие большого количества факторов, некоторые из которых лежат полностью за пределами контроля управляющего активами. Это может показаться «не научно» включить удачу, как один из факторов успеха, но по факту, было бы не научно не включать её. Удача – это часть нашей жизни. Хорошие вещи, которые  случаются с нами не всегда результат наших преимуществ, и плохие вещи, которые случаются, не всегда вытекают из наших недостатков. Люди, которые правильно питаются и регулярно занимаются спортом, иногда без причины болею.  Когда мы включаем удачу, как фактор успех, то это не значит, что мы преуменьшаем важность других факторов. И при этом мы не предполагаем, что удача самый важный фактор, несмотря на теоретические предпосылки, если проводить аналогию инвестирования с подбрасыванием монеты. Петр Линч, Уоррен Баффет, Джордж Сорос и другие успешные инвесторы умны, умеют фокусироваться, конкуренты и объективны. Но удача всегда играет свою роль.  Вы удачны, если у вас хорошие инвестиционные результаты за 10-ти летний период и вы не попали в автокатастрофу или не получили сердечного приступа. Неудача может помешать разными способами. Если неудача не помешала вам, то вы счастливчик.

 

Information for investors

Этот вэб-сайт создан компанией Eganov Asset Management Partners (Инвестиционная Компания) только для информационных целей. Нет гарантий, заявлений, обязательств или поручительства, выраженных или заявленных, предоставленных Инвестиционной Компанией, Emerging Asset Management Ltd (Управляющая компания), Cayman Emerging Manager Platform SPC (Компания), Eganov Asset Management Stocks & Derivatives Strategies S.P. (Хедж-фонд), Apex Fund Services Ltd (Администратор) или их директорами, сотрудниками, партнёрами, акционерами или участниками в отношении точности или полноты информации или мнений, размещенных на вэб-сайте  и нет никакой ответственности у этих лиц за точность и полноту такой информации или мнений.

Хедж-фонд является отдельным счетом, учрежденным как отдельный класс акций Компании, которая зарегистрирована, как сегрегированная портфельная компания в мае 2011 года на неограниченный срок и взаимный фонд в соответствии с Cayman Islands Monetary Authority.

Вэб-сайт не является проспектом или предложением о продаже акций Компании или Хедж-фонда, а информация на сайте не является инвестиционной, юридической или налоговой консультацией.

Вэб-сайт не следует рассматривать, как рекомендации к покупке акций Компании или Хедж-фонда в любой юрисдикции или при любых условиях, в которых такие рекомендации будут не законны. Этот вэб-сайт не предназначен для лиц, которые являются резидентами любой страны, в которой такие предложения или рекомендации не разрешены.  Или для лиц, для которых является противозаконным делать любые предложения по продаже или рекомендации по покупке акций Компании или Хедж-фонда.

Пользователи вэб-сайта, которые намерены осуществить подписку на акции Компании или Суб-фонда должны помнить, что любая подписка на любые акции Компании или Хедж-фонда может быть сделана только при заполнении документа на подписку для соответствующих акций и делается на основе информации изложенной в меморандуме Компании и приложений Хедж-фонда.

Лицам, заинтересованным в подписке на акции Компании или Хедж-фонда следует предоставить необходимые документы Инвестиционной Компании и Администратору.

При осуществлении инвестиционного решения инвесторы должны полагаться на свой анализ Компании и Хедж-фонда и их условия, включая достоинства и риски. Не может быть никаких гарантий, что инвестиционные цели Компании или Хедж-фонда будут достигнуты.

Акции Компании или Хедж-фонда не были поданы на одобрение или одобрены или не одобрены каким-либо регулятором любой страны или другой юрисдикцией, а так же как ни один регулятор не выносил решения или суждения касательно Компании или Хедж-фонда.

Директора Компании (Директора) не собираются предлагать акции Компании или Хедж-фонда на вторичном рынке. В настоящий момент нет спроса на листинг или другие торговые операции на акции со стороны Компании или Хедж-фонда, однако Директора оставляют за собой право осуществить листинг в будущем.

Информация для инвесторов в Российской Федерации

Напоминаем  пользователям вэб-сайта, что не существует одобрения и согласования в отношении Компании или Хедж-фонда со стороны государственного регулятора в России. В России акции Компании или Хедж-фонда могут быть проданы только после получения одобрения или согласования в Федеральной Службе по Финансовым Рынкам, которое не получено в соответствии с требованиями закона.

Информация для инвесторов в Республике Кипр

Напоминаем  пользователям вэб-сайта, что не существует одобрения и согласования в отношении Компании или Хедж-фонда со стороны государственного регулятора в Республике Кипр. В Республике Кипр акции Компании или Хедж-фонда могут быть проданы только после получения одобрения или согласования в CySEC, которое не получено в соответствии с требованиями закона.

Информация для инвесторов Объединённых Арабских Эмиратов

Напоминаем  пользователям вэб-сайта, что не существует одобрения и согласования в отношении Компании или Хедж-фонда со стороны государственного регулятора в ОАЭ. В ОАЭ акции Компании или Хедж-фонда могут быть проданы только после получения одобрения или согласования в Комиссии по Ценным бумагам и Товарным рынкам Эмиратов, которое не получено в соответствии с требованиями закона.

Информация для инвесторов из Великобритании

Напоминаем пользователям вэб-сайта, что Компания или Хедж-фонд не легализована и не регулируется по условиям Положения 2000 Финансовых услуг и рынка. Соответственно, акции Компании или Хедж-фонда не могут рекламироваться или продаваться в Великобритании, в этом акте есть исключения, когда компания может продавать в Великобритании, в частности Положения 2000 Финансовых услуг и рынка (Участие в Коллективных Инвестиционных Схемах) (Освобождение от лицензирования) Приказ 2001. В Великобритании акции Компании или Хедж-фонда могут продаваться только профессиональным клиентам и/или сертифицированным инвесторам физическим лицам.

Информация для инвесторов из США

Пользователям этого вэб-сайта напоминаем, что акции Компании или Хедж-фонда не могут быть предложены или проданы в США или резидентам США в любое время (как определено в Регулировании S по Положению Ценных бумаг 1993 года или Кодекса о внутренних доходах). Акции Компании или Хедж-фонда не зарегистрированы и  не будут зарегистрированы в соответствии с измененным Положением Ценных Бумаг от 1933 года, или законов о ценных бумагах любого штата США и в соответствии с налоговыми требованиями США.

Информация для инвесторов с Каймановых Островов

Пользователям этого вэб-сайта напоминаем, что Компания или Хедж-фонд не может предлагать подписку на акции на Каймановых Островах.

На вэб-сайте не представлены консультации по инвестициям, законам и налогам

Ничто из включенной информации на сайте не представляет собой консультаций по инвестициям, законам, налогам и т.д. Информация на вэб-сайте представляется исключительно для информационных целей. Вам следует получить соответствующую и специализированную профессиональную консультацию до принятия решений об инвестициях.

Ответственность за использование вэб-сайта

Доступ к сайту предоставляется на временной основе, и Инвестиционная Компания оставляет за собой право отменять и изменять сервис, который она представляет на этом сайте без предварительного уведомления. Материал и информация, представленные на этом вэб-сайте не представляют никаких гарантий, условий или обязательств в отношении  точности или полноты и не служат рекомендацией, на которую можно полагаться, и не предназначены в качестве консультации, на которую следует полагаться.  Инвестиционная компания, Управляющая компания, Администратор, Компания и Хедж-фонд отказываются от любой ответственности и обязательств возникающей из представленных  материалов и информации на вэб-сайте или при любом упоминании любой информации с этого вэб-сайта.

Интернет не является надежным средством передачи информации и Инвестиционная компания, Управляющая компания, Администратор, Компания и Хедж-фонд не берут на себя любую ответственность за ошибки при передаче информации, а также за убытки или ущерб или за любые изменения или за безопасность или конфиденциальность информации переданной через Интернет или от Инвестиционной компании, Управляющей компании, Администратора, Компании, Хедж-фонда или их директоров, сотрудников, партнеров, акционеров или членов.

Интеллектуальные права собственности

Инвестиционная компания является собственником или лицензиатом всех интеллектуальных прав собственности на этом вэб-сайте и материалов, опубликованных на нем. Права собственности защищены законом и договорами по всему миру. Все такие права охраняются. Информация на этом вэб-сайте не может воспроизводиться, распространяться, храниться в любых видах или любыми способами (электронный, механический, фотокопирование, записи или другие) без предварительного письменного согласия Инвестиционной компании. Ничто на этом вэб-сайте не может быть истолковано как получение любой лицензии или права в отношении к любым торговым маркам Инвестиционной компании или их третьих лиц.

Закон и интерпретация

Термины и применение этого вэб-сайта определяются и истолковываются в соответствии с законами Каймановых островов. Суды Каймановых островов обладают властью рассматривать любые споры, возникающие или касающиеся этого вэб-сайта и использование этого вэб-сайта,  и каждый пользователь соглашается, что суды Каймановых островов пригодны для урегулирования конфликтов.  Соответственно, каждый пользователь соглашается не оспаривать обратное или предмет судебного процесса в таких судах как место проведения или как судебные процессы, проходящие в неудобной юрисдикции. Инвестиционная компания сохраняет за собой право, на свое усмотрение подать иск на пользователя по любому нарушению этих условий в стране пользователя или в другой подходящей стране.